fun88·乐天堂财通证券：维持金蝶国际“买入”评级 订阅ARR稳定增长

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　　财通证券发布研报称，预计（00268）2026-2028年实现营业收入79.4/90.4/102.7亿元，现价对应PS分别为3.1/2.7/2.4X。考虑到公司续费与ARR表现保持韧性，AI原生产品顺利推进，维持“买入”评级。

　　财通证券主要观点如下：

　　事件

　　2026年4月13日，金蝶国际发布一季度经营数据，截至2026年3月31日，公司订阅ARR约为42.2亿元，星瀚/星空/星辰NDR分别为103%/96%/94%，AI套件签约金额2.3亿元。

　　订阅ARR新签趋势向上

　　截至1Q26，公司订阅ARR同比增长18.5%至42.4亿元，单季度净新增1.3亿元。该行进一步按照存量净留存和新签两部分来分解ARR的增长：1）续费部分，星空和星辰稳中向好，NDR同比均改善2pct至96%/94%。2）新签趋势向上，期内签约客户包括双汇发展、面壁智能等。

　　AI套件需求强劲，新签合同额达2.3亿元

　　AI套件为公司新推出的以自然语言入口交互、底层SaaS能力沉淀为Skills和Agents的AI原生ERP产品，目前主要面向中大型客群。据2025年业绩会交流，公司指引2026年AI套件收入将达到10亿元。本季度AI套件签约合同金额已达到2.3亿元，客户采购意愿强劲，收入目标仍按既定节奏推进。AI订单增长有望缓解市场对于“AI吞噬软件”/“SaaS末日”等叙事的担忧，后续合同增长与确收节奏值得关注。

　　风险提示：宏观经济回暖不及预期、ERP市场竞争加剧风险、AI发展冲击软件开发价值与商业模式风险、产品转型进展不及预期。